十一月以来，天然橡胶市场疲弱的供需格局促使沪胶期价延续前期跌势，并不断刷新近年来低点。特别是随着主力移仓换月的进行，近远月合约价差发生急剧变化，在空头的抛压下，远月1605合约由此前的升水转变为贴水，并一度跌破万元关口。后市来看，天然橡胶产业链各个环节压力犹存，供需过剩的格局并未得到缓解，沪胶中线偏空的态势难以改变。

经济数据不尽人意，美联储加息预期利空大宗商品

      彭博月度GDP追踪数据显示，中国经济在10月增长6.57%，这表明宽松的货币政策和财政政策还没能提振经济增长。数据显示，10月规模以上工业增加值同比实际增长5.6%，与今年3月的低点持平。今年3月，工业产出增速创下2008年以来最低。而固定资产投资今年前10个月同比上涨10.2%，创下2000年来新低。今年1-10月，全国房地产开发投资同比名义增长2.0%，增速进一步回落。

      尽管财新中国10月制造业采购经理人指数（PMI）小幅回升至四个月高点，受新出口订单指数返回50上方激励，新订单指数和产出指数亦双双创下四个月高位，这表明随着稳增长政策发挥效应，制造业放缓势头有所减慢。但该指数已经连续八个月处在荣枯线下方，也说明面临产能过剩和需求疲弱的双重挤压，制造业仍压力重重。此外，美联储12月加息是大概率事件，加息预期对大宗商品存在利空冲击，因而在此之前，美国关键经济数据公布均将牵动市场情绪。

东南亚主产国将进入供应高峰季

      ANRPC最新报告显示，今年1-10月ANRPC产胶国天胶总产量同比下滑0.9%至899.4万吨。泰国、中国、印度的天胶产量同比均有不同程度的下滑，其中泰国降2.4%，中国降2.2%。就国内产区来看，9-10月为产区割胶高峰期，供应量大幅提升；不过，11月下旬产区将陆续进入停割期，届时原料供应将大幅减少，但11月国内停割造成的产量缩减难以使全球总量有明显变化，国外如泰国、马来西亚等主产国依旧处于供应高峰季。近期泰国原料价格表现坚挺，主要因泰国产区持续降雨，使得胶水产量减少，支撑原料价格，天气一好转，价格难以维持上涨。

      由于中国经济的放缓更加明显，今年1-10月主产国天胶出口同比下降1.7%。其中泰国、印尼分别下降0.6%和2.1%。近期，泰国、马来西亚等国家陆续放出补助胶农政策，意在帮助胶农支撑不断下滑的价格，在一定程度上利好产量，但也促使天然橡胶价格的成本支撑力度更弱。同时由于越南地区天然橡胶高产，对国际胶价形成很大压力。越南海关数据显示，越南2015年10月橡胶出口量为126,466吨，较9月增加11.7%；2015年1-10月越南橡胶出口量为874,382吨，同比增4%。后期大量进口货源流入中国，势必会增加国内库存压力，将对胶价产生不利影响。

流通环节库存压力仍在上升

      下半年复合胶新标准的实施，致使国内复合胶进口量明显萎缩，不过由于多数工厂及贸易公司采用混合胶税则号进口，因此近几个月来天然橡胶进口量大幅增加。中国海关总署最新公布的初步数据显示，中国2015年10月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为41万吨，同比增36.7%；2015年年初迄今橡胶进口量共计364万吨，同比增加8.6%。而近期，进口混合胶关税政策发生了重大变化，进口混合橡胶将按1500元/吨征收关税，之前最惠国税率为7.5%，提供产地证享受零关税。此举提升了天然橡胶的进口成本，有利于提高国产胶性价比加快去库存化，但实际效果显现尚需时日。

      随着我国天然橡胶进口数量的激增，尤其是在进料加工橡胶与保税区仓储橡胶进口量同时上升的背景下，青岛保税区库存持续攀升。截至11月16日，该库存已连续增长15周至21.36万吨，直逼年内最高点21.95万吨。具体品种来看，依旧是天然橡胶流入居多。鉴于现在时处国外产胶旺季，而国内消化速度放缓的趋势，国外库存压力转移的进程仍将继续，未来保税区库存依旧处于持续攀升过程中。

      此外，交易所总库存也在持续的增加中，总体库存的压力有增无减。截至11月13日，上期所沪胶总库存增至22.86万吨，处于历史高位。而今年可交割标的国产全乳胶总量或有望超过30万吨，达到历史最高水平。如此之高的库存压力只能寄希望于国家收储政策，不过就算收储政策落地，后期仍将面临抛储带来的压力。

轮胎厂开工率偏低，后期仍将继续下降

      从国内轮胎市场来看，今年6月份以来，国内轮胎出口量逐步下降。从前3个季度的情况来看，轮胎出口总量约3.39亿条，同比下降5.9%。受美国“双反”影响，出口美国市场表现较差，今年1-9月，出口美国同比下跌26%。尤其是9月份，同比下跌超过40%，为今年内跌幅最大值，同时也是除春节前后，出口值最低的月份。此外，受经济低迷等因素影响，今年前3个季度出口巴西同比下降18%；出口俄罗斯轮胎近乎腰斩，同比跌46%。

      在出口受到重挫的同时，内需也表现疲弱。国内轮胎需求并未受到金九银十季节性销售旺季的带动，厂家库存压力持续增加，部分企业资金流转困难降低开工。截止11月中旬，山东地区轮胎企业全钢胎开工率65.08%，国内轮胎企业半钢胎开工率为66.72%。全钢胎市场需求不足，开工基本保持稳定，而近期半钢胎订单增加，部分厂家提高开工。但从同比的情况来看，目前的开工率水平依旧低于去年同期水平。而依据往年的惯例，进入12月以后，轮胎企业开工率将快速降低，至农历新年达到最低水平。

终端重卡销量低迷，库存预警仍处警戒线之上

      从终端市场来看，经销商库存数据显示，2015年10月中国汽车经销商库存预警指数为54.1%，虽比上月下降了1.6个百分点，但库存预警指数仍处于警戒线以上。今年10月份，国内重卡市场销售各类车辆约4.4万辆，比去年同期的51296辆下降14%，环比9月份上升5%；1-10月累计销售45.28万辆，同比下降29%，累计降幅略有缩窄，但仍处于较低位，且数据的持续性有待继续观察。据国家经济信息中心最新预测，2016年我国重型卡车销量很可能进一步下滑。由于投资的下降，2015年重卡销量可能维持在45万—50万辆，如果2016年经济持续下滑，未来重卡市场需求还将下降。

      整体来看，美联储12月加息预期重新增强，使得市场风险加大，原油弱势也对沪胶有一定的压制。虽然国内11月底至12月初即将步入停割期，但东南亚产胶国仍然处于高产季，因此国内停割造成的产量缩减难以使全球总量有明显变化。而青岛保税区库存仍在攀升，后期随着到港的增加，港口库存趋于上升，同时交易所库存有增无减，供应压力依然较大。而终端重卡销量低迷尚未改观，轮胎行业面临内需不足外需受阻的局面，偏空的市场氛围下，沪胶市场压力依然较大。因此在操作上，投资者可尝试背靠10500一线逢反弹抛空远月1605合约，目标9000，注意风险控制。