主力1701合约或跌至8400元/吨

    原油下跌，成本塌陷

    煤制烯烃是高油价时期的产物。为了缓解油价过高带来的成本高企，国内烯烃企业采取煤制工艺来降低生产成本。但是，在煤制装置开工建设之后，全球油价雪崩式下跌，这使得煤制烯烃的处境非常尴尬——自身工艺的缺陷导致其产品在质量上没有竞争优势，而由于油价下跌其成本优势也已丧失。油煤工艺之间的博弈成为影响塑料价格走势的重要因素。

    Brent原油折算成吨的比例为7.53，原油进口不收关税，只收17%的增值税。原油裂解成石脑油的成本为300美元/吨，石脑油裂解成乙烯的成本为200美元/吨，乙烯聚合的成本为150美元/吨。即油制聚乙烯的生产成本计算公式为：（Brent×7.53×1.17+300+200+150）×美元兑人民币中间价。煤制聚乙烯的生产成本计算公式为：动力煤坑口价×7.6的转换比+6000元/吨的各类财务成本。用上述公式计算之后我们发现，目前油制乙烯的成本仍然处于煤制成本之下，并且由于近期煤价上涨，这一差值还有所扩大。

    目前来看，由于统计口径的不同，很难准确计算出煤油工艺之间的差值。但是煤制工艺的成本在上升、油制工艺的成本在下降的趋势还是很明显的。后市来看，原油和煤炭走势仍将继续分化。煤炭方面，国内主要港口的煤炭库存处于多年低位，而随着夏季结束，火力发电量的增加使得市场对于动力煤的需求上升，加之国家对煤炭276个开采工作日的限制仍然存在，煤炭的上涨趋势有望延续。

    反观原油，虽然8月美国非农就业数据表现不佳，使得加息预期有所降温，由此引发美元走弱，缓解了原油市场下跌的压力，但是原油市场的供应压力仍然较大。首先，美国的商业库存仍然处于历史高位。截至9月2日，EIA（美国能源部）公布的数据显示，美国的商业原油库存达到51135.7万桶，较年初上涨2394.8万桶，涨幅达到4.91%。6月以来，随着成品油消费的增加，美国商业原油库存呈现下降态势，但是8月中下旬之后，原油库存连续两周大幅上涨，库存问题仍然严峻。其次，贝克休斯公布的数据显示，截至9月2日美国活跃的钻井数为407座，较上周增加1座，之前美国的钻井数连续八周增加。最后，虽然市场对于冻产仍有预期，但是考虑到伊朗、伊拉克表态不会参与冻产，在利益不一致的前提下，冻产达成的概率很低。因此，笔者认为原油弱势仍将延续。

    由以上可以看出，油制烯烃成本比煤制烯烃成本低，并且这一趋势将会扩大。在这种情况下，两种生产工艺之间的博弈对塑料价格走势的影响比较复杂。一方面，原油走弱使得LLDPE的生产成本塌陷，价格重心下移；另一方面，由于油制工艺价格优势越发明显，煤制工艺将受到冲击，这将导致煤制塑料的供应下降。油价走弱对于塑料虽然产生了一定的利空，但是由于对煤制货源形成了一定的挤出效应，因此利空影响减弱。

    进口将继续增加

    虽然煤制烯烃的兴起大大降低了我国LLDPE的对外依存度，但是目前我国依然需要大量进口LLDPE，特别是在高端料方面。

    7月我国净进口初级形态的LLDPE196903.64吨，较6月增加12464.24吨，增加6.76%。我们用LLDPE的中国华东地区的CFR价格×1.03的进口关税×1.17的增值税×美元兑人民币汇率中间价+100元的运费，计算出进口LLDPE折合人民币的价格，再用这个价格减去华东地区LLDPE现货均价，可以发现，8月以来LLDPE进口价格低于国内现货价格。由于进口货源更为廉价，因此我们有理由认为8月国内进口LLDPE的数量将会增加。

    国内现货价格之所以高于进口货源价格，主要原因在于国内煤制工艺生产LLDPE占很大比重，由于煤炭价格上升，国内LLDPE价格重心整体上移。反观国外，生产LLDPE的工艺基本上以油制为主，因此油价的下跌对其影响较大，这使得进口货源的价格优势再次显现。从目前情况来看，进口货源与国内现货价差有缩小的态势，但是考虑到后期两种工艺的生产成本将会分化，价差弥合很难快速完成。因此，笔者认为进口货源对于国内现货的价格优势有望维持，后期进口量有望继续增加，这对于国内现货将会形成一定的冲击。

    需求将逐步放缓

    目前LLDPE的现货价格仍然非常坚挺，华东地区现货均价在9250元/吨左右，而期货主力合约价格仅为8980元/吨，基差为270元/吨。事实上，从期货合约远月贴水近月的排列情况来看，市场是看空后市的，因此期货价格低于现货价格属于正常现象。此外，目前的基差仅为270元/吨，基差修复已经基本完成，现货对期货的拉动作用衰减。

    需求方面，棚膜的消费旺季已经临近尾声，而包装膜的季节性消费并不明显，因此需求端对于期货价格的支撑作用将逐渐减弱。从后期新装置投产的情况来看，神华新疆、中天合创都有新产能投产，这将造成供应增加。神华新疆的产能有27万吨，可能在10月投产；中天合创的产能为37万吨，预计明年年初投产。虽然产能投放量有限，但是加强了市场对于后期供应增加的预期。此外，从库存情况来看，LLDPE的石化库存处于正常偏高的水平，而社会库存则处于高位，随着近期塑料价格的上涨，企业将会更多地消耗自身库存且减少备货，这可能引起石化库存的增加，促使石化企业降价走量。

    通过上文分析，可以得出以下结论：首先，原油弱势造成了油制工艺的成本下降，但是考虑到其对煤制产品同样产生了强劲的冲击，成本塌陷的利空作用被大量对冲。其次，同样是由于煤制成本的上升，造成了国外油制产品的价格优势凸显，后期进口货源将会对国内市场产生一定的冲击。最后，预期后期塑料市场供应增加、需求减弱的概率较大。