库存周期是经济发展过程中某个阶段供给和需求冲击所造成的的具有规律性的库存波动。库存周期的本质是需求和生产之间的错位和时滞，两者之间正如正弦波和余弦波前后波动，这种错位造就了去库和补库，又可以通过价格变动的不同来进一步细分主动和被动，从而产生四个小周期走势被动去库-主动补库-被动补库-主动去库。库存的拐点是企业的主动行为而需求的拐点则是企业的被动行为。2020年突发的疫情给库存周期带来一定的扰动，但是扰动过后，仍按部就班走周期之路。聚烯烃原料作为靠近工业上游端的产品，其下游更快更早的步入库存周期的走势的轨道，从而带动了聚烯烃原料进入周期轨道，其后如没有大的突发事件的影响，将按照规律继续演绎。
2020年库存周期遭遇新冠疫情有异化但终究服从经济规律
如图所示，可以看到2018年9月份之后工业库存周期上进入“价降量降”的主动去库阶段，按照库存周期走势，本应进入被动去库阶段，突然的新冠疫情直接导致经济急剧衰退，工业上“供需双弱”，从而库存大幅提升，而价格愈加低迷，参加上图圆形阴影部分。在中国率先走出疫情后大力复工复产，紧接着复商复市，产需双双持续改善，从而使得库存周期重入正规，被动去库上演，该阶段主要特点就“价升量降”，价格持续上升，带来趋势性行情，聚烯烃原料价格从3月底触底后走出的正是价升量降的走势，中长期就是逢低做多是操作策略。2020年底工业企业开始出现补库迹象，从而进入主动补库阶段，该阶段主要是价格震荡，在补库的早期价格还有一定的上升延续上一周期的惯性继续上升，末期则更多表现为震荡。
下游橡塑制品库存周期更早 聚烯烃原料受其带动
规上工业企业在10月份利润累计增速为0.7%，首次取得正值，11月份进一步扩大到了2.4%，而化学原料及制品企业利润累计增速超过了规上企业这个均值，10月份即达到2.8%，11月份扩大到10.5%，可见化工原料及制品企业利润改善明显，表明由于成本降低从而销售和成本之差维持较好局面，然而收入上仍是负值，10月份-5.8%，11月份-4.6%，表明价格的上升尚未回到上一年。库存上可以看到10月份触底同比增1%，11月份同比增1.6%。在主动补库阶段，价格震荡走势，突出表现就是价格的回调幅度大于上一周期，聚烯烃原料价格走势正好符合，抛开外围事件影响，聚烯烃原料价格的上行走势从2020年3月份底开始，到12月份，9月份回调，12月份回调幅度较大且目前仍在延续。从PP和PE产品看，4月份口罩料的炒作是一个外围突发因素，导致PP价格突然的拉涨后急剧回归理性，国外新冠疫情蔓延和加剧，国内跨行跨界的上马口罩生产线，传言粉料和低熔纤维料可生产口罩原料-熔喷料，人为爆拉了PP价格，之后国家严查，PP价格跳水回归现实回归理性。
从橡胶和塑料制品主要数据上看，其主动补库要早于化学原料及制品，也就是早于聚烯烃原料2-3个月。其利润较早的实现正增长，由于新冠疫情的爆发，2-4月连续三个月利润增速大幅降低，5月份开始正值，持续增加，6月份就已经开始两位数的增长了，11月份已经到同比增25.8%，库存则在7月份触底后稳步上增。
从橡塑制品企业的数据看，其利润大幅改善明显早于聚烯烃原料，库存周期也早于聚烯烃原料，符合从下游需求带动传导到上游，从而拉动上游聚烯烃原料价格的上涨。这里面既有新冠疫情带来的伤害也有其带来的功劳，PP高熔纤维料作为口罩熔喷料的原料，今年石化企业的生产排产上，得到优先安排，从而挤压了拉丝等产品产量，特别是国外疫情居高不下的蔓延，口罩需求爆发，从而带动了PP和PE行情。
另外看汽车制造业其库存周期同样领先于聚烯烃原料，特别值的一提的是8月份利润增速转为正值，是2018年8月份以来两年时间的首次转为正值，显然这对汽车制造业带来生产积极性的曙光，稍早于上游原料进入主动补库，这同样有利于上游聚烯烃原料。另外疫情带来的国外居家办公，居家上学等“宅经济”，家电业出口良好，家电业同样表现不俗从而早一步进入主动补库，有力地支撑聚烯烃原料。
站在库存周期角度 聚烯烃原料价格何去何从
从库存周期角度看，主动补库从就不是一帆风顺的，趋势性行情产生在需求的拐点，而需求的拐点都是企业的被动行为，两个被动阶段，价格下跌的被动补库，价格上涨的被动去库，都是因为需求拉动下企业的后知后觉，而主动补库早期还有上涨行情，后期更多地震荡上涨，这个震荡表现为其回撤幅度大于上一个阶段。
聚烯烃原料上特别需要注意的是，中长看，必然进入下一个周期被动补库，该阶段价格将凌厉地下降，非常大的可能叠加着聚烯烃扩产周期下增量产能的释放。总之，短期聚烯烃价格波动中继续向上努力，中长看，价格上升越高，酝酿的下降驱动越多。
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